十八大以来，生态文明体制改革被放在全面深化改革工作的突出位置。15年9月，中共中央和国务院印发《生态文明体制改革总体方案》，“1+N”形式的顶层制度设计开始启动。其后，历次中央深改组会议审议通过了一系列事关生态文明改革的配套政策文件。而今年以来，环保相关政策更是密集出台。

　　特别是16年6月以来，几乎每两次会议就会有环保文件出台，环保政策制定明显提速。

　　根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，“2+26”城市的大气污染专项督查将多措并举强化冬季大气污染防治，全面降低区域污染排放负荷，主要涉及到16个行业，且针对不同的行业，污染治理任务也不尽相同。

　　《方案》强调，工业企业采暖季错峰生产。水泥、铸造行业全面错峰生产，除承担民生任务的，采暖季全部错峰生产；重点城市加大钢铁企业限产力度，采暖季钢铁产能限产50%。电解铝、化工类企业生产调控，电解铝厂、氧化铝厂限产30%，炭素企业不达标的全部停产、达标的限产50%，医药、农药企业VOCs原则上停产。

　　与以往的环保督查相比，中央环保督察存在三方面不同。

一是级别更高，代表的是党中央与国务院，而以往环保督查代表的是环保部。

二是范围更广，31个省份全面覆盖。

三是力度更大，从第三轮督察反馈看，问责、约谈、拘留人数均较前两轮显著上升。

　　第四轮环保督察已于8月中旬启动，并在8月24日基本完成第一阶段省级层面督察任务，进入下沉地市阶段。而仅第一阶段已立案处罚2115家，问责1797人。

　　以美国和日本为例。美国工业化率在50年代见顶，而40年代后期，洛杉矶光化学烟雾事件和多诺拉烟雾事件相继爆发。日本工业化率则在70年前后见顶，而67、68年间日本先后爆发四日市哮喘病事件、水俣病事件、富山痛痛病事件以及爱知米糠油事件。美国、日本均在70年代开始全面治理环境污染。1970年美国通过《清洁空气法》，同年成立国家环境保护局，而1971年日本成立环保厅。随着污染治理力度升级，美日污染物排放量及浓度逐年下滑，而工业化率也见顶回落。

　　高污染高耗能行业投资增速逐年下滑。从过去5年各高污染、高耗能行业的固定资产投资增速看，均呈持续下滑态势。其中，煤炭行业自13年以后跌幅持续扩大，石油炼焦、钢铁等行业也都一度大幅负增长，行业持续下滑并归零，电力热力行业增速14年见顶回落。环保政策趋于严厉是这些行业投资下滑的一大原因。可以预见的是，随着环保限产政策加码，这些行业的产能将进一步被压缩，企业面对高昂的环保支出，扩张产能的意愿将被削弱。

　　环保督察领域持续拓宽。回顾年初全国及地方两会，17年去产能行业将从钢铁、煤炭向建材、有色、电力等行业扩展。而从第四轮中央环保督察所涉及的省份看，山东在各高耗能、高污染行业中均占有一席之地，浙江是化工、造纸大省，而新疆和青海则是化工、有色大省。这几个行业供给料将明显收缩。

　　前期去产能主要从产能约束供给。钢铁行业是16、17年去产能重点行业。政府提出5年去产能1.4亿吨的目标，而16年实际去产能高达6500万吨，带来两方面影响：一是产能利用率回升，虽然产能大幅缩减，但产量较15年基本持平，因而产能利用率从15年的67%回升至16年的71%。二是产销率回升，17年上半年欧美经济回暖而中国经济超预期，令钢材需求有所回升，钢材产销率从16年底的98.1%回升至17年6月底的99.7%。若17年钢铁行业去产能5000万吨、全年粗钢产量增速保持在前7月5.1%的水平，则17年粗钢产能利用率有望进一步回升至78.3%。

　　环保限产将从产量约束供给。根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市将实施采暖季钢铁产能限产50%，而目前淄博、长治、焦作也已出台相关方案，明确要求采暖季钢铁产能限产50%以上。以上7个城市16年钢材产量2.1亿吨，占全国比重18.8%，而全部“2+26”城市钢材产量3.8亿吨，占全国比重33.3%。而采暖季通常为11月15日至次年3月15日，即4个月。

　　考虑到17年前7月钢材产量同比仅增长1.1%，我们假定不限产情形下全年产量增速1.1%。则限产将导致7个重点城市采暖季产量减少：21352*1.011*0.5/3=3598万吨，采暖季钢材产量下降：18.8*0.5=9.4%，17年钢材产量下降：9.4%/6=1.6%，全年增速从1.1%降至-0.5%。若“2+26”城市均限产，则采暖季产量减少6383万吨，采暖季钢材产量下降16.6%，而17年钢材产量下降：16.6%/6=2.8%，即全年增速从1.1%降至-1.7%。

　　虽然《方案》中并未提及煤炭行业错峰生产，但钢铁、水泥、电力均是其下游行业，其中钢铁是焦炭的主要下游，而钢铁行业错峰生产料将令焦炭需求、生产双双回落。

　　在需求整体稳定、供给大幅收缩的情形下，价格将明显上涨。比如：

1、去年三季度，钢铁、煤炭等行业因大幅去产能而价格大幅上涨；

2、今年2季度末，清理地条钢、煤炭限制进口引发的供给收缩则令煤、钢价格再次上涨。

3、而3季度以来，环保限产政策持续推进，钢铁、水泥、电解铝等行业供给收缩预期升温，令工业品价格再度走强，8月制造业PMI购进价格指数更是创年内新高至65.3%。

　　然而，17年环保限产与16年钢铁、煤炭去产能有着很大不同。16年强制清理产能，在收缩供给、改善供需关系的同时，也引发价格上涨，而价格上涨带来的盈利大幅回升，在需求端地产基建刺激、生产端产量并未受约束的背景下，又导致企业生产扩张，形成“产能去化、产量回升”的景象。而工业品量价齐升则令16年下半年、17年上半年工业企业盈利持续改善。

　　但17年环保限产不仅继续约束产能，还直接约束产量——不承担民生任务的水泥企业错峰生产，钢铁企业限产50%，电解铝企业限产30%，排放VOCs的化工类企业原则上停产。而钢铁、水泥、有色、化工均是代表性工业行业，这些行业大幅限产，意味着代表性工业品产量、工业增加值增速将明显承压。即工业品将由“量价齐升”转为“量缩价涨”。

　　从宏观角度看，16年工业产品的“量价齐升”对应的是经济复苏，而如果未来工业品步入“量缩价涨”阶段，对应的经济环境是滞胀，亦即经济没有增长，但是价格显著提升。

　　而在滞胀阶段，一方面原材料价格上涨，同时贷款利率趋于上升，上游和银行等行业明显受益，但由于需求回落，中下游行业难以转嫁成本，将显著受损！